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　　果葡糖漿價格與玉米價格關聯度較大

　　果葡糖漿主要用于飲料

　　第一創業研究所

　　2010年11月27日在深圳舉辦的2010年國際糖業投資報告會上，廣東省糖業協會理事長劉漢德博士表示，我國已進入高糖價時代，食糖

　　業形成以甘蔗糖為主、甜菜糖為輔、淀粉糖為補充的消費格局，2010年-2011年制糖季我國食糖缺口可能達到200萬噸。由于果葡糖漿是白糖最佳替代品，在此局面下,生產果葡糖漿的相關企業有望受益。

　　高糖價下需求依舊旺盛

　　白糖為高純度的蔗糖，是食品加工過程最基本的原料其中工業用糖量占到食糖消費量的60%左右。其中，糖果、軟飲料用糖量占食糖消費量比例較高。截止2010年10月底，各含糖食品累計產量除碳酸飲料下降0.6%外，其他都出現正增長，餅干、糕點、果汁飲料分別增長37.76%、40.28%和25.55%。

　　根據各含糖食品用糖量占食糖消費量的比例，可粗略計算出截至10月工業用糖量增長率為10.36%，食糖消費量的增長率為6.22%。在2009-2010年制糖季的高糖價環境下，食糖消費量仍有增長，表明我國已進入高糖價時代，低于5000元/噸的糖價或漸行漸遠。據劉理事長介紹，2009-2010年制糖期食糖消費量為1379萬噸，按食糖消費量6.22%的增長，2010-2011年食糖消費量可能達到約1462萬噸。

　　白糖供給不甚樂觀

　　我國白糖糖料作物主要為甘蔗和甜菜，甘蔗主要分布于我國南方的廣西、云南、廣東湛江等地，廣西為我國糖料種植面積最大的省份占全國的60%以上。甜菜主要分布于我國北方的新疆、黑龍江、內蒙古等地。從全國的糖料種植面積看，自2004年以來廣西糖料種植面積飛速增長，而其他各省的種植面積基本沒有變化。截止到6月，初步統計2010年糖料種植面積約為2600萬畝，比2009年增加7.30%。

　　2009-2010榨季全國食糖產量為1074萬噸，其中甘蔗糖為1011萬噸，占94.13%，甜菜糖為61萬噸，占5.6%。廣西甘蔗糖產量最大，為712萬噸，占全國產量的66.29%，比上榨季減少53萬噸。新疆為甜菜糖產量最大的省份，為38.44萬噸。10月初，中糖協根據糖料種植面積和長勢情況，預測2010-2011年制糖季白糖增產約11.69%，約為1200萬噸,其中甘蔗糖1100萬噸，甜菜糖99萬噸。目前從開榨糖企了解到，由于受2010年春季大旱影響，甘蔗多為高位芽，直徑較細，導致畝產量和出糖率較低，預測2010-2011制季的糖產量低于1200萬噸。

　　明年白糖進口量和國家儲備皆存在較大壓力。我國制糖期是從11月到次年10月，而糖廠榨季是從11月至次年的4月，其中12月、次年1月、2月、3月為糖廠滿負荷生產的月份，每月產糖量都在200萬噸以上。5月至10月為非榨糖期，也是進口食糖的主要月份。

　　我國已進入食糖凈進口國行列，每年進口都在100萬噸左右，其中古巴約有40萬噸。2009-2010年制糖季國產糖減產，截止到2010年10月，進口糖數量已達到160萬噸，創歷史新高。據廣西糖網信息，國際主要產糖國巴西、古巴、印度、泰國、俄羅斯等國由于本國減產或需求增加，皆計劃縮小出口量，及美國白糖庫存消費比處于歷史低位，導致國際市場白糖價格創歷史新高。目前我國由巴西進口的白糖成本已經達到7900元/噸，已高于國內白糖價格，2010-2011年制糖季能否保持較穩定的白糖進口量，存在較大不確定性。

　　國家在2009-2010年榨季連續八次共拋儲170萬噸，并在2010-2011年新榨季已經兩次拋儲共41萬噸。資料顯示，整個國家儲備糖，包含古巴進口原糖，國家收儲以及廣西地方收儲部，總庫存約310萬噸，到目前為止國家儲備糖約有100萬噸。國庫安全庫存應能保持國內一個季度的白糖用量，約為400多萬噸，而目前僅有100萬噸，對國庫來說收儲壓力巨大。考慮到2010-2011榨季白糖產量可能在1100萬噸左右，進口白糖數量萎縮的可能性較大，國庫需要有一定的安全庫存，白糖總供給量與消費量1461萬噸之間約有200萬噸的差額。

　　果葡糖漿是白糖最佳替代品

　　目前國內淀粉糖穩定增長。食糖包括甘蔗糖、甜菜糖和淀粉糖三類。我國食糖消費已進入以甘蔗糖為主、甜菜糖為輔、淀粉糖為補充的消費格局。淀粉糖是利用淀粉含量高的玉米為原料，經過酸法、酸酶法或酶法制取的糖，包括麥芽糖漿、麥芽糊精、葡萄糖、果葡糖漿以及部分低聚糖。

　　淀粉糖是短期應對白糖供需缺口的重要補充。甘蔗糖受土地資源、水利、勞動力等資源制約，增長幅度有限。甜菜糖是未來實現食糖自給的希望所在，其采收最易實現機械化，但目前受品種、機械、特別是大豆除草劑等因素影響，短期增長較難實現。2009年全國淀粉糖產量為818萬噸，2010年淀粉糖增長率約為13%，產量將超到920萬噸。

　　淀粉糖2010年產量約為900多萬噸，每年增長約10%，主要原料玉米2010年產量為1.587億噸，同比增長2260萬噸，并明年計劃進口200萬噸-300萬噸，供應較為充足，價格穩中有升預計增長10%。淀粉糖主要分布在北方玉米主產區的山東、河北、吉林等地，2009年山東所占份額為58%左右。山東西王集團以葡萄糖、果糖為主，保齡寶以果葡糖漿、低聚糖為主，山東龍力以低聚木糖、木糖醇為主，魯洲生物科技以麥芽糊精、麥芽糖漿、低聚糖為主。

　　國家適度放松對玉米深加工制糖行業的審批條件。國家發改委2007年發布《關于促進玉米深加工業健康發展的指導意見》對玉米深加工行業的產能擴張進行嚴格審查，意在嚴格控制玉米深加工過快增長，實現飼料加工業和玉米深加工業的協調發展，保障國家食品安全。2010年糖價飛漲，為補充白糖供需缺口，適當放松作為食糖補充的淀粉糖及用作食品配料的多元醇（糖醇）的產能擴張審批條件。

　　2008年我國淀粉糖多以技術含量較低的麥芽糖漿為主。隨著技術進步和新產能擴張，高純度的葡萄糖、果糖、果葡糖漿以及各種低聚糖的占比有所提升。

　　淀粉糖中果葡糖漿為蔗糖的最佳替代品。以蔗糖的甜度值記為100，各產品與蔗糖相比較，果糖的甜度最高，其次是果葡糖漿、結晶葡萄糖，麥芽糊精的甜度最低。計算各產品的甜度成本，即為單位價格／（干物質含量×完全替代蔗糖的甜度系數），如75%果葡糖漿F42的甜度成本為2900/（0.75×0.95）=4070，其為蔗糖甜度成本的59%。由此可見，在蔗糖價格高漲時，果葡糖漿有絕對的價格優勢。

　　果葡糖漿與蔗糖用途略有差別。相對于蔗糖，果葡糖漿其產量和應用范圍略小，但果葡糖漿的風味有點類似天然果汁，具有清香、爽口的感覺。另外，其在40℃以下時具有冷甜特性，甜度隨溫度的降低而升高，并有較好的吸水性，故其在飲料、面包、乳制品等食品中有較顯著的優勢。

　　果葡糖漿的價格原料玉米價格關聯度較高，也與替代品白糖價格有較大關系。由于果葡糖漿的數據比較少且比較亂，為保持數據一致性，現只取河北辛集市康欣糖業有限公司在食品商務網上公布的F42型果葡糖漿的價格數據，與鄭州糧食批發市場的現貨玉米價、柳州白糖現貨價進行比較。白糖價格波動性較大，玉米價格波動較為平穩，F42型果葡糖漿價格與玉米價格相關性較大。

　　目前我國果葡糖漿產能分布較為分散，主要受運輸半徑（500km）限制，但隨著價格越來越高，并不排除運輸半徑的擴大。2010年國內果葡糖漿企業都在滿負荷生產，產量約為150萬噸，僅山東周邊就有40多萬噸的產量。為解決白糖的供需缺口并抑制白糖價格飆漲，國家放松了玉米淀粉糖產能擴張的限制，今年開建的果葡糖漿企業有武漢中糧生物科技一期的10萬噸2011年投產，二期的10萬噸2013年投產。

　　預計2011年白糖價格波動范圍在5500元-6500元/噸，果葡糖漿的價格優勢較為顯著。在玉米價格微漲、果葡糖漿需求旺盛的條件下，2011年淀粉糖按10%的增長率計算，產量可達1000萬噸左右。果葡糖漿增長率約15%左右，產量可達170多萬噸。果葡糖漿可能將提價10%以上，有望成為為白糖供需缺口提供重要補充。

　　綜合以上分析，在白糖供需存在缺口的局面下，由于果葡糖漿是白糖最佳替代品，生產果葡糖漿的相關企業有望受益。就與糖業相關的股票來看，給予南寧糖業“審慎推薦”評級，給予保齡寶“強烈推薦”的評級。